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专访兴富资本创始合伙人王廷富：发掘中国隐形行业冠军，企业从做强到做大需转变经营模式

近日，兴富资本创始合伙人、董事长王廷富接受了《每日经济新闻》记者专访，谈及了如此定位的初衷、投资逻辑与方法论。

每日经济新闻  姚亚楠

近日，兴富四期基金“苏州中新兴富数智创业投资合伙企业（有限合伙）”完成最终关闭，认缴规模为15亿元，至此，兴富资本累计管理资金规模近七十亿元。

不同于有些PE/VC热衷于谈论热门产业、竞逐风口赛道，兴富资本希望发掘隐形行业里的冠军企业，做好它们的资本合伙人。近日，兴富资本创始合伙人、董事长王廷富接受了《每日经济新闻》记者专访，谈及了如此定位的初衷、投资逻辑与方法论。

 

隐形冠军多为产业链中上游的2B企业 从做强到做大需转变经营模式

“隐形冠军是由管理学家赫尔曼·西蒙提出的概念，指细分行业的领军企业，它们更多隐藏在产业链中上游，属于中小企业，不为普通大众所知。我们定义中国的隐形冠军企业主要指在国内名列第一或位列亚洲前三强的公司，年营业额低于80亿人民币且不为公众所周知。”王廷富向记者介绍道，“它们以制造业或生产型企业为主，具备硬科技实力、能够长期可持续增长、高度专注于细分赛道且低调务实。”

为何将发掘隐形冠军企业作为兴富资本的投资目标？王廷富解释道，当前国内经济正从高速增长步入新常态，要转变经济发展方式、优化经济增长结构，隐形冠军企业是一个重要抓手，投资陪伴隐形冠军企业成长不仅具备经济价值，也具备重要的社会价值。“当然，从投资人最为关注的投资回报率来看，如果把握好投资时机，大部分隐形冠军企业能够为机构带来十倍以上的回报，收益不菲且更为稳健。”

记者注意到，沿循上述思路，兴富资本已投资人工智能数据资源和数据服务提供商海天瑞声，高强高导铜合金材料制造商斯瑞新材等多个企业。通常，隐形冠军能够在单一产品、单一市场称王做强，而从投资的角度来看，此类企业后续增长动力如何、做强之后能否继续做大是投资人必须要思考的问题。

“在单一市场建立领先地位后，隐形冠军企业需要结合自身情况采取新战略来促进新增长。”王廷富告诉记者，多市场战略最为普遍，如线上线下渠道互通并行、境内境外双市场发展；其次，产业链纵向一体化战略也适用于新材料、加工制造等领域的企业，通过向产业链上游或下游的纵向一体化扩张以获得更多主动权；此外，拓展相邻市场，将业务延伸至周边相关领域的T型战略，以及打造综合服务平台，转型成为平台型价值链领导者的平台化战略都具备很强的参考价值。

王廷富认为，要实现从做强到做大的跨越，关键之处在于企业经营模式的转变，即企业能否实现从交付型向赋能型跨越。

“交付型模式是一种利己型思维——我向客户交付多少东西和服务，是经济快速增长阶段适合增量市场的传统做法。而赋能型模式则是一种利他型思维——我帮助客户提高了什么，是经济新常态下更适用存量市场的新做法。”他表示，隐形冠军主要是产业链中上游的2B企业，赋能客户的能力尤为关键，这种赋能可以是支持客户的业务创新，也可以是帮助其降本增效。当然，除了赋能客户，赋能代理商、渠道商和供应商甚至通过更高效的工具、更灵活的组织赋能内部员工都有机会推动营收规模的持续扩大。”

看好DaaS商业模式 创业者要尽早做好数据合规筹划

从具体的投资领域来看，DaaS（数据即服务）是兴富资本重点关注的领域，“当下数据的重要性不言而喻，其不仅是新的生产要素，也是重要生产力，2018年可以说是DaaS元年，我们观察到相关公司被市场快速接受迎来长足发展，随即把DaaS作为投资的核心赛道来布局，目前已投资万得信息、企查查、医药魔方等多个项目。”王廷富介绍道，金融、零售行业、医疗行业数据应用场景广阔，创新创业十分活跃。近来，自动驾驶领域的火热也使得其数据服务需求猛增，算法开发、实际应用等不同阶段所产生的各类数据有很高的价值。

随着数据的重要程度越来越高，其作为企业资产的价值也越来越高，王廷富提醒创业者，首先要有前瞻性地做好数据的合法合规工作，这是关乎企业立身与发展生命线的问题。目前国内有关数据安全监管相对滞后，企业更应尽早做合规筹划和安排，以确保获取数据的合法合规及正当性。“近年来大批科技企业崛起，它们掌握着海量数据，若不善管理将对公民个人隐私甚至国家安全产生诸多威胁。目前兴富资本在DaaS赛道主要投资商业数据、金融数据、产业数据等相关公司，对于个人数据公司我们仍抱有非常审慎的态度。”王廷富介绍道。

在DaaS领域，他尤为看重创业团队的产品化能力和共享协同思维，“能够把数据转化为客户需要的产品是企业的核心能力，比如，我们观察到DaaS若能和SasS很好结合为客户提供有效服务，公司的爆发力就很强。而由于数据本身具备互联互通的特质，我们希望创业者能够与合作伙伴进行数据的共享、协同，挖掘各类数据的关联性，发掘其更大价值。”

不投毛利低于30%的高端制造项目 投资时机尤为关键

高端制造是兴富资本另一个重点布局的领域，王廷富介绍称，兴富资本在这一领域的投资主要围绕工业机器人、自动化设备及其核心材料、核心部件展开。

多年来，我国制造业总量稳居世界首位，但从产业链分工来看，我国制造业尚处于产业链中低端，在关键器件和核心技术方面存在劣势。近两年来，面对外部的技术封锁，自主可控的技术和产业安全格局被频频提及，“在各项宏观政策的支持下，我们看到过往关键技术卡脖子、产品利润低、附加值不高等问题正有所缓解，当下本土制造业企业有了更好的发展空间，正在加速成长。”

随着行业迎来利好，PE/VC机构对高端制造项目的关注度不断提升，纷纷加码投资，不少此前主投消费、TMT领域的基金也转道涌入。“大量机构涌入使得行业里出现了一定泡沫，部分项目的估值已经被推得很高。”王廷富认为，这对投资机构的研究判断能力提出了更高要求，要能够理性分析高估值背后的真正原因，更重要的是，投资机构要有能力更早捕获到优质企业，以更合理的估值更早投进去。

此外，能否为企业提供更多赋能也是制造业企业尤为看重的，“不同机构投资时给的钱是一样的，但能带来的资源会有很大差异，当好企业的资本合伙人，除了有充足的粮草、领先的洞见，还要有一定的整合能力，通过构建自身的产业生态圈为被投企业带去更多帮助。”王廷富表示。

在对具体项目投资的判断上，他认为，公司毛利率能否达到30%是一个重要衡量标准。“毛利率低于30%的企业我们不会考虑投资，毛利率低说明企业在用低价拼规模抢市场，这样模式后续很难实现更大增长，我们更希望找到那些在技术、产品等方面有核心竞争力的企业，能够以较高的毛利率获得客户认可。”

此外，他认为投资的时间点也很重要，“最好的投资时机是公司产品刚刚得到标杆客户认可，获得行业标杆客户的认可能够证明产品的实力，此时销量尚未有大的飞跃，对于投资机构而言是入手投资的最佳节点。”

兴富四期基金完成最终关闭，规模锁定15亿元上限

 

近日，兴富四期基金“苏州中新兴富数智创业投资合伙企业（有限合伙）”完成最终关闭，顺利实现认缴规模15亿元的目标上限。兴富四期基金在2020年11月完成11亿元的首轮关闭后，后续认购需求非常踊跃。为恪守规模上限不高于15亿元的承诺，兴富四期基金在最终关闭中拒绝、缩减了部分投资人的认缴额度以控制规模上限。本次兴富四期基金的投资方主要为知名市场化母基金、保险资金、大型上市公司、民营企业集团、家族财富基金，其中超过六成资金为历史投资人继续加持。新老投资人对兴富资本的肯定，不仅是基于兴富资本优秀的过往业绩，更是源于对兴富资本赛道布局能力与长期共赢理念的高度认同。在此，兴富资本非常感谢各位新老投资人的理解与支持。

截至本轮最终关闭，兴富四期基金持续布局数据化、智能化领域，已完成八个项目的投决流程，既包括对百川盈孚（大宗商品数据服务提供商）、艾肯智造（中国高端蒸汽系统设备提供商）等新项目的投资，也包括对卡诺普（中国工业机器人先锋）等前期基金已投优质项目的追加投资。未来，兴富资本将持续聚焦数据化与智能化，以专业化研究为导向，发掘并助力更多优秀企业成长为隐形行业冠军，不负各位投资人的期待！

 

关于兴富资本

兴富资本是一家中国领先的新型私募股权投资机构，创立于2015年5月。兴富资本管理团队具备深厚的股权投资、投资银行和公司运营背景，秉持“融资”与“融智”并重的理念，将股权投资与新型投行服务有机融合，致力于成为中国创业家的最好伙伴和最佳推手。兴富资本累计管理规模近七十亿元。

兴富资本以“做隐形行业冠军的资本合伙人”为使命，在数据化、智能化的核心领域和驱动领域积累了扎实的行业洞察能力和资源整合能力，重点投资布局在如下领域：以DAAS（数据即服务）为核心的TMT领域、以工业机器人和自动化设备为核心的智能制造领域。已投资项目超过五十个，基本为独家投资或领投的细分行业“隐形冠军”或“隐形冠军苗子”，如万得信息、企查查、中数智汇、文华财经、海天瑞声、医药魔方、碧橙网络、盈趣科技、联测科技、斯瑞新材、佛朗斯、禾川科技、卡诺普等。

兴富资本坚持“以企业成长价值为投资核心，以投后专业服务为竞争策略”的经营方针，建立了自身独特的竞争能力和打法：以专业化研究为导向，在DAAS、智能制造等核心行业积累了自上而下的行业洞察能力；以行业龙头企业LP、已投企业为核心，在重点聚焦领域搭建了产业对接、资源共享的产业生态圈；以管理团队为主导，联合外部紧密合作伙伴，建立了面向已投企业和拟投企业的专业服务体系，通过企业战略咨询、规范运作诊断、后续融资策划、资本运作指导、股权激励设计、并购整合规划、高端人才引进等新型投资银行服务，构建了从项目投资、投后服务到增值退出的资本生态圈。

“隐形冠军的蜕变与新增长——2021年资本市场年会和企业家论坛”圆满落幕

 2021年5月19日，兴富资本六周年年会“隐形冠军的蜕变与新增长——2021年资本市场年会和企业家论坛”在上海浦东嘉里大酒店顺利召开，近三百位投资人代表、企业家代表以及合作伙伴齐聚一堂，共同交流和探讨中国隐形冠军的发展之路。

19日上午，兴富资本召开了投资人汇报会。会议首先由兴富资本总经理裘晗汇报了兴富各期主基金的运作和回报概况，同时也发布了兴富一期基金、兴富二期基金、兴富三期基金、兴富四期基金及兴富PIPE基金2020年度的运营报告供投资人参考。

回顾过去，兴富资本在六年时间里共投资了47家企业，其中TMT领域投资19个项目，智能制造领域投资19个项目。被投企业总体发展态势良好，A股IPO上市及过会项目7家，并购退出项目6家，股权转让退出项目3家，33家企业完成了后续融资，另有近10家企业拟今年申报A股IPO。

随后，兴富资本管理团队的张小龙、卿晨、陈玮、丁宇分别汇报了兴富资本在数据服务及金融科技行业、智能制造行业、消费数智化行业及医疗数智化行业的投资策略及项目进展。兴富资本新投资的四家企业亦受邀出席了投资人汇报会——上海治臻新能源装备有限公司总经理蓝树槐、北京华彬立成科技有限公司创始人周立运、苏州英特模汽车科技有限公司创始人陈军、常州艾肯智造科技有限公司董事长陈震翔为与会嘉宾介绍了各自企业的核心业务与经营之道，展现了兴富资本新投资企业的竞争优势。

19日下午，兴富资本“企业家论坛”隆重开幕，并由上海银行股份有限公司行长朱健为本次论坛致开幕辞。

大朴资产管理有限公司创始合伙人、董事长颜克益发表了“混乱——后疫情时代经济与资本市场展望”的主题演讲，他通过剖析“中美会否陷入修昔底德陷阱”和“中国能否跨越中等收入陷阱”两个问题，对中国终将渡过美国这一关以及中国终能跨越中等收入陷阱抱有信心，并通过详实的宏观经济数据分析，认为2021年资本市场的总体态势是“牛市中场·波动”。复旦大学经济学院客座教授、野去网络科技（上海）有限公司创始合伙人洪伟力为与会嘉宾带来“垂直还是平台——中国PE/VC市场的当下和前瞻”演讲。他通过分析海内外的全球实证数据，认为垂直型、平台型、企业型的PE/VC或将形成三分天下的格局，具备更多人民币基金基因和本土文化或体制背景的掌门人及团队将获得明显优势。

兴富资本创始合伙人、董事长王廷富做了本次论坛的主题演讲“隐形冠军蜕变：从交付型到赋能型”。他提出，在VUCA时代的大背景下，大市值、大龙头估值溢价和强者恒强已成常态，中国隐形冠军做强之后还需要做大。王廷富通过分析兴富资本合作伙伴的发展经验，提出了多市场战略、产业链纵向一体化战略、T型战略、平台化战略等战略模型，并由此总结出中国隐形冠军转型的关键在于“从交付型到赋能型”的转变，即赋能客户、赋能合作伙伴及赋能内部员工。

在随后的圆桌论坛环节，兴富资本合伙人刘颖佳、江苏联测机电科技股份有限公司董事长赵爱国、江苏嘉图网络科技股份有限公司总裁李玉琢、北京百川盈孚科技有限公司总经理熊文国、电管家集团有限公司首席科学家陈君华共同探讨了“隐形冠军的第二增长曲线”问题，嘉宾们结合自身的宏观行业特点与企业发展经验，就隐形冠军如何实现从第一曲线向第二曲线的突破进行了深度交流与分享。论坛的最后一个环节为“海南省定安县兴富奖助学基金”及“担当者行动：班班有个读书角”捐赠仪式——兴富资本捐赠100万元设立海南省定安县兴富奖助学基金，并向福建省担当者行动教育基金会捐赠20万元，助力兴学育人，弘扬社会责任。

19日晚上，兴富资本为各位参会嘉宾举办了答谢晚宴，让投资人、企业家、金融圈朋友们有机会互相交流、畅谈合作。

兴富资本的成长离不开各位嘉宾的鼎力支持。六年来，兴富资本一直立志于成为隐形冠军的资本合伙人，助力高潜力投资企业的发展。未来，兴富资本将继续坚持以企业成长价值为核心、以专业化研究为导向的投资策略，构建自身的核心竞争力，与各位合作伙伴一起共同进步、共创辉煌。

特别鸣谢以下企业的礼品赞助与服务支持：电管家集团有限公司

企查查科技有限公司

北京百川盈孚科技有限公司

兴富资本乔迁公告

为满足公司发展需求，配合公司战略规划，兴富资本办公地址于2021年5月10日由上海市浦东新区民生路1518号金鹰大厦A座903搬迁至上海市浦东新区芳甸路1155号浦东嘉里城办公楼1101-1103单元。

       新办公室集办公、会议、休闲等功能于一体，办公区、会议区、休闲区的各项设备一应俱全，致力于为员工提供更优质的办公环境与更专业的发展平台。同时，明亮的室内环境、职业的办公氛围、完善的基础设施也进一步体现了兴富资本的品牌形象，赋能兴富资本的未来发展。

                                                                                                        […]

喜讯！热烈祝贺兴富资本投资企业联测科技今日敲钟上市！

今天
江苏联测机电科技股份有限公司
成功在上海证券交易所科创板
发行上市
首发当日开盘价52元，涨幅168.39%

       2021年5月6日，兴富三期基金在2018年独家投资的江苏联测机电科技股份有限公司（证券简称：联测科技，证券代码：688113），作为兴富资本在智能制造领域布局的细分行业“隐形冠军”，在上海证券交易所隆重举行挂牌上市敲钟仪式。兴富资本是联测科技持股比例最大的外部投资机构，兴富资本创始合伙人王廷富先生和合伙人刘颖佳女士作为重要股东代表受邀出席了上市仪式。

       江苏联测机电科技股份有限公司（以下简称“联测科技”或“公司”）成立于2002年，是一家动力系统测试解决方案提供商，主营业务为动力系统智能测试装备的研发、制造和销售，以及提供动力系统测试验证服务。公司的主要产品和服务分为动力系统智能测试装备和动力系统测试验证服务两大类。公司的智能测试装备主要测试对象为新能源汽车整车、动力总成及相关零部件；燃油汽车动力总成及相关零部件；船舶发动机；航空发动机及变速箱等。测试验证服务以动力系统智能测试装备为基础，根据不同客户的试验需求，为客户设计定制化的测试验证方案和测试验证项目。

▲ 公司目前共有约280名员工，其中研究技术人员56人，公司已拥有8项发明专利、60项实用新型专利、30项软件著作权。

▲ 公司航空领域测试装备已实现中国航发集团体系内多家公司的首次使用或采购国产设备，成功实现国产替代。

▲ 公司建有江苏省动力测试设备与汽车性能工程实验室，拥有56个测试台架，为客户提供定制化的测试验证服务。

▲ 公司主营业务突出，2018年至2020年主营业收入复合增长率为26.67%，净利润复合增长率为41.03% ，经营活动现金流良好。▲ 公司预计2021年第一季度营业收入在7,687.29 万元至9,424.10 万元之间，同比增幅223.07%至296.06%；扣除非经常性损益后归属母公司净利润在933.76 万元至1,837.90 万元之间，同比增长1,006.57万元至1,910.70 万元。

▲ 截止2020年底，公司动力系统智能测试装备的在手订单含税合同金额为4.78亿元。

▲ 截止2020年底，公司在航空领域的在手订单含税合同金额合计为4,411.78万元。

新能源领域持续增长       市场需求旺盛。根据中国汽车工业协会统计数据，2016年至2020年，我国新能源汽车产销量复合增长率分别为27.49%和28.14%，多家企业不断布局新能源汽车领域，这为新能源动力测试装备带来巨大的市场需求。随着国家大力鼓励和发展新能源汽车，未来的需求将会更为强劲。      业务增长强劲。报告期内，公司应用于新能源汽车领域的主营业务收入为6,062.67万元、13,389.35万元和16,211.08万元，呈快速上升趋势。

       客户优质稳定。公司在新能源汽车领域相关客户有上汽集团、广汽集团、华为公司、蔚来汽车、日本电产、联合汽车电子、比亚迪、长安汽车、广汽三菱、广汽菲亚特、江铃汽车、神龙汽车等。

航空领域实现进口替代       航空市场前景广阔。国际贸易战的加剧和国外的技术封锁，为公司航空发动机动力测试装备发展提供了广阔的航空发动机动力测试市场。       研发能力自主可控。通过持续的自主研发，打破了国外对中国航空发动机动力测试设备的长期垄断，增强了航空发动机动力测试装备的自主可控能力。公司生产的航空发动机动力测试装备为多家航空发动机企业的首次国内采购，成功实现航空发动机动力测试装备的进口替代。

       客户群体优质高端。中国航发南方工业、中科航空、中航集成、中国航发沈阳发动机研究所、中国航发四川燃气涡轮研究院等企业已成为公司长期稳定客户。

       业绩成长稳定可期。在国际争端越来越激烈、技术封锁越来越严峻的情况下，航空发动机动力测试市场选择国产高端航空动力测试装备的需求将越来越大，一个全新且符合国家战略的市场将为公司的发展带来巨大的历史机遇。

测试验证服务稳定发展       设施设备规模齐备。公司已建成56个测试验证台架，可为客户性能、耐久测试验证等测试验证需求提供多种个性化服务。       与装备业务互补互助。测试验证服务既可为装备业务客户的需求提供测试验证服务支持，同时测试验证服务的客户群体也可以成为公司装备业务的需求目标。

       业务持续稳定增长。各车企特别是新能源车企需要不断进行产品升级换代及推出新车型以应对市场竞争和消费者的需求增长，需要进行大量的研发验证测试，这为公司测试验证服务发展提供了有力的市场需求，并对未来的持续发展提供了有力支撑。报告期内，公司测试验证服务的收入分别为2,523.26万元、4,865.44万元和5,079.08万元。

       成本可控利润可观。依托公司强劲的动力测试装备研发、制造以及安装调试能力，公司测试验证服务的投入及运行成本可控，保障了公司测试验证服务的高利润水平。报告期内，公司测试验证服务毛利率保持在65%以上。

行业排头兵领军小巨人       行业地位突出。被中国内燃机工业协会认定为排头兵企业，获颁《中国内燃机行业排头兵企业（2017-2019）》。荣获《中外管理》杂志社第二届“中国造·隐形冠军”称号。      实力发展强劲。公司和全资子公司常测机电为2020年度江苏省小巨人企业（制造类），常测机电为江苏省智能制造领军服务机构（第三批）。

      […]

祝贺斯瑞新材通过科创板上市委员会审核

高强高导铜合金行业隐形冠军顺利过会
兴富资本迎来科创板第五个IPO

      2021年4月30日，国内高强高导铜合金行业隐形冠军斯瑞新材顺利通过了上交所科创板上市委员会的审核，即将登陆科创板，这是兴富资本在科创板上收获的第五个IPO捷报。

       兴富资本投资团队与斯瑞新材管理层有着长达十年以上的密切合作经历，在斯瑞初创，融资，引入专业中介机构，筹备上市等各个关键时点，我们都与斯瑞协力同心，共同渡过。我们见证了一家初创科技企业筚路蓝缕的创业之旅，也为管理团队打破国外垄断、实现进口替代的拳拳报国之心所折服。从略显简陋的早期机加工厂房，到窗明几净的现代化智能制造流水线；从在黑板上画图向斯瑞员工解释股权激励与增资扩股概要，到组织投资人参访公司对接资源需求，兴富一直都与斯瑞同气相求，砥砺前行。时至今日，斯瑞已成为高强高导铜合金行业的隐形冠军，无论在风驰电掣的高铁列车，纵横贯通的中高压电网，还是在洞察疾患的CT机背后，关键部位都部署着斯瑞新材的高强高导铜合金、导条、端环、球管等尖端产品，不仅实现了进口替代，更出口到五湖四海，广泛运行于全球客户网络系统之中。

                                                                                                  […]

治臻新能源：中国规模最大的专业燃料电池金属双极板供应商

近日，上海治臻新能源装备有限公司（以下简称“治臻新能源”）完成近2亿元人民币C轮融资，兴富资本旗下PE三期基金、复容投资联合领投，派诺投资等跟投。治臻新能源成立于2016年3月，是国内第一家专业从事燃料电池金属双极板研发与制造的高新技术企业。公司技术团队自2005年便专注燃料电池金属双极板的开发，在极板的流场构型设计与开发、模具精密制造、超薄板精密成形、高速激光焊接、高性能复合纳米涂层和一体化密封等方面拥有完全自主知识产权。治臻新能源致力于实现高效率、低成本、长寿命的金属双极板，是国内唯一通过了乘用车实际工况运营条件下5000小时寿命测试、也是国内首家通过了IATF16949和ISO9001体系认证的金属双极板企业。公司研制的金属双极板曾荣获“2019年度上海市技术发明奖特等奖”。  治臻新能源客户包括捷氢科技、新源动力、氢晨新能源、未势能源等多家主流系统及电堆企业。捷氢科技应用公司新一代金属双极板的PROME P390电堆功率可以达到130kW，功率密度3.8kW/L，寿命超1万小时，并能实现-30℃的无外加热源冷启动。在碳中和大背景下，兴富资本长期看好燃料电池技术在中远途、中重型商用车领域的产业化应用。治臻新能源系兴富资本在燃料电池领域的重要布局，兴富资本将继续发掘并助力新兴产业的优秀企业成为“隐形行业冠军”。

如何找到隐形行业冠军？

王廷富，兴富资本创始合伙人，董事长。曾任兴业证券投资银行总部总经理、首批保荐代表人。2015年5月创办兴富资本，致力于做中国隐形行业冠军的资本合伙人，五年多时间累计基金管理规模逾60亿元，投资了约50个优质项目，主导投资项目包括万得信息、企查查、文华财经、海天瑞声、中数智汇、碧橙数字、天擎信息等。

观点集锦

一级市场投资趋向头部化和专业化
聚焦数据服务和智能制造赛道 “数据即服务”是最好的商业模式之一
各行业对数据需求大 但要避免陷入数据黑洞
偏好制造企业的进口替代机会
挑公司看硬实力、赛道天花板和管理层韧性
用市销率估值 不投毛利率低于30%的企业
最好的投资时点是产品得到标杆客户的认可
智能制造赛道适合长跑 行业向协同化、精密化和绿色化发展

采访摘要

一级市场投资趋向头部化和专业化

第一财经 薛一婧：王总好，欢迎做客《投资人说》。首先想请教您，最近一级市场的整体投资情况怎么样，有没有出现一些新变化？

兴富资本 王廷富：从投资端来说，2020年因为受疫情影响，上半年的投资总额大幅缩减，但下半年就有快速的反弹，所以全年的投资总额跟2019年是差不多的。

从募资端来看，总体来说，募资总额略有下降，但是有个结构化的比较大的变化——美元基金出现上升，人民币募资开始往下走，这也跟中国整个一级市场的募资情况相匹配。

从退出端来说，因为科创板跟创业板的注册制实行之后，整个一级市场的退出平台打开了，预期性更强了，这是好事。

但我们也看到，一二级市场间的估值的差价，现在到了往下走的一个低点，这是总体的变化。现在来看，我们认为整个变化是往头部化和专业化去做，行业的专业化机构也会跑出来。

聚焦数据服务和智能制造赛道

第一财经 薛一婧：您定义兴富资本为“隐形冠军的资本合伙人”，您如何定义隐形冠军行业？隐形冠军会出现在哪些赛道？

兴富资本 王廷富：隐形冠军的概念，是德国的赫尔曼·西蒙教授20多年前，调研了德国很多全球隐形冠军企业之后提出来的概念。它主要指很多企业专注于某个细分行业，做到了一个最大的市场份额，但并不为社会公众所熟知的行业。它的生产跟服务商聚焦在产业的中上游，是给企业提供生产制造或者生产服务的，所以更多是to B的企业。

比如软件、机械制造、或者生产性服务业等等，都是会出现很多隐形冠军的行业。从我们自身来说，我们聚焦在我们有优势的两个赛道，第一个赛道是数据服务赛道，第二是智能制造赛道。

“数据即服务”是最好的商业模式之一

第一财经 薛一婧：什么是数据即服务，行业的底层逻辑是什么样的？

兴富资本 王廷富：数据集服务我们的简称叫Daas，（Data as a Service）它是SaaS的升级版，除了软件是云端服务之外，它的数据也是在云端提供服务。客户通过云端接口，在自己的端口直接使用你的数据，通常是通过订阅的方式。

第一财经 薛一婧：您为什么觉得它的商业模式是中国最好的商业模式之一？

兴富资本 王廷富：它是一个订阅式的服务，所以客户的使用黏性非常之高。通常来说，它的复购率会达到120%。为什么有120%？因为比如1个企业订购了，今年是10个人在使用，第二年可能是12个人使用。如果同样是这批企业，客户的复购率可能会达到120%。第二点，它是一个预付费的形式，所以现金流会非常好。先付费、后使用，基本上这类企业的经营性现金流往往都会超过它的净利润。第三，这类企业提供数据服务，数据的边际成本是近乎是零，所以边际效益非常之高。第四，这类企业如果做成行业龙头后，往往有个马太效应，因为它的海量客户，会不断提出产品的需求和反馈，导致产品不断进行迭代更新，会逐渐把和它的竞争对手的差距越拉越大。所以我们从这四点来看，这确实是一个最好的商业模式之一。

各行业对数据需求大 但要避免陷入数据黑洞

第一财经 薛一婧：行业格局现在在什么阶段，寡头垄断还是春秋战国时期？目前哪些行业的需求比较大？

兴富资本 王廷富：全球来看，金融数据和商业数据方面，其实已经形成了寡头垄断。比如美国的金融数据龙头布隆伯格，现在一年的营业收入是100亿美金，远远拉开了和竞争者的差距。中国目前有的行业可能形成了寡头，比如说金融数据的龙头，比如我们投资的万得资讯，实际上已经形成了一个寡头了。但在其它领域，正从战国往寡头的过程中，要进行快速的布局来占领市场。

总的来说，我觉得金融行业对数据服务的需求是最大的。其次，比如说营销行业，因为它需要数据的支撑。还有包括政务、包括医疗，需求都非常大。

另外需要注意的是，数据这个领域是要审慎地去做，特别是涉及到个人数据、个人隐私、个人信息，包括个人行为的数据。法规正在逐步严格规范，要避免陷入数据黑洞。希望我们通过投资布局新兴的优秀企业，共同来打造互赢共享的数据生态。

偏好制造企业的进口替代机会

第一财经 薛一婧：智能制造这块。目前的高端制造企业可以分为两类：一类是有进口的替代性需求的，这类公司，做出来就是机会，因为市场是现成的，产品是现成的，客户需求非常明确。另一类是有新需求的，需要长年累月的科技研发和创新。您更偏好哪类机会？

兴富资本 王廷富：我们也更喜欢进口替代的机会。确实你也讲到，这里的市场空间是看得见、摸得着的，只要你能切进去，基本上就能预判你能做到多大。新需求这块，国内首创的创新需求，还是比较困难的。能达到这样水平的企业，我们说除了华为，这样的公司还是比较稀缺。所以我们把进口替代先做好，先解决“卡脖子”的问题。

第一财经 薛一婧：中国的智能制造龙头主要集中在哪些环节？哪些细分领域已经显示出比较强的龙头集聚趋势？

兴富资本 王廷富：中国制造无论是设计、生产还是服务环节，都能涌现出很多龙头。在不同的行业领域，比如家电、消费电子、工程机械、轨道交通，包括新能源的设备，中国在这块都做得很优秀了，已经集聚了一批全球龙头。

挑公司看硬实力、赛道天花板和管理层韧性

第一财经 薛一婧：你们在智能制造赛道如何挑选隐形冠军，怎么挑好公司？

兴富资本 王廷富：我们重点看三方面。第一，我们还是需要硬实力。你的技术实力跟你的同行相比，要明显跑得出来。第二点，我们看你所在的赛道，要有比较高的天花板。细分行业不能太窄，或者在细分行业做好后，你还能够延展到更大的领域。第三点，我们认为团队的管理层要有比较强的韧性。因为智能制造实际上是一个需要长期赛跑的领域，技术的导入，市场的培育需要比较长的周期，所以管理层也得有韧性。

用市销率估值

第一财经 薛一婧：一级市场如何来给智能制造企业估值，和二级市场有什么不同之处？最看重什么指标？

兴富资本 王廷富：总体来说，我们的估值更多会看它的销售额，我们通常会用市销率进行估值，用PS( Price-to-sales)估值。因为我们认为,你的营业额代表了市场能不能接受你的产品。你销售多了,代表市场会更多地接受你。通过PS的高低，我们同时还可以考量，你标杆客户的占有率，销售回款的情况还有市场空间的大小，来调整PS的估值水平。

不投毛利率低于30%的企业

第一财经 薛一婧：你们投智能制造，更多以市场需求为导向还是以技术为导向？

兴富资本 王廷富：我们是技术为导向。所以我还要讲一点，我们非常看重一个指标叫毛利率。毛利率低于30%的智能制造企业，我们原则上是不投的。因为毛利率低代表你用低价去打市场，我们希望你具备比较强的技术实力，开发出的产品具有比较强的技术含量，才能有比较高的毛利率去赢得客户的认可。

毛利率高、企业有一定的销售额，这样就可以去投资它。但有些企业投了很多研发费用来开发产品，利润率可能不一定高，但它的PE值可能高。所以我们认为，用PS值来给这些优秀的智能制造企业估值，还是比较合理的。

第一财经 薛一婧：目前好项目的估值必然不便宜，您在估值和项目的质量上怎么样做取舍？

兴富资本 王廷富：巴菲特也讲过，宁愿用一般的价格去投资优秀企业，也不会用便宜的价格去投一般的企业。我们对优秀企业，我们宁愿给它的估值会高一些，所以如果这个企业质地一般，我们可能就放弃投资，即使价格再便宜也不投资。

最好的投资时点是产品得到标杆客户的认可

第一财经 薛一婧：怎么把握智能制造产业链的投资和退出时点？

兴富资本 王廷富：我们通常认为，最好的投资时点是你的产品刚刚得到标杆客户认可的时点，是投资的最好时点。因为行业标杆客户的认可，代表你的产品确实不错，能赢得客户认可；但这时的量还没起来，我认为这是最好的投资时点了。退出时点，我认为在企业的成长曲线平缓之后，你是可以退出的。我们有时候也会通过并购退出或者把股权转让给其它接盘方，不一定用IPO的方式退出。

智能制造赛道适合长跑

第一财经 薛一婧：从一级投资人的角度看，智能制造企业的估值是不是也已经处于一个比较高位的一个状态？

兴富资本 王廷富：二级市场还好，我觉得智能制造在二级市场并不是特别受追捧。这个赛道是一个比较艰苦漫长的赛道，是适合长跑的一个赛道。我们也希望，未来二级市场能更多关注这些制造企业。这些靠技术驱动的公司，可能不是马上能盈利、能翻两三倍，但绝对是一个持续保持趋势、长期增长的企业。

智能制造将向协同化、精密化和绿色化发展

第一财经 薛一婧：除了数字化、网络化、智能化等共性要素，您觉得未来智能制造的还有什么区别于传统制造的颠覆性特征和趋势？

兴富资本 王廷富：首先，你要具备协同化和柔性化。当下全球处于供过于求的时代，智能制造企业要根据消费者的需求进行生产，实现C2M。这是未来的发展趋势，需要网络协同来安排设计采购和生产，生产是柔性化生产，才能实现大规模的定制生产。

第二，要达到精密化。精密化代表整个制造业的质量和水平。中国智能制造要发展，成为一个高端的、和全球看齐的领域，精密化很重要。

第三，我认为是绿色化。智能制造要消耗的资源跟能源要尽量减少，要有更高的资源使用率和更低的能源消耗率，这是绿色化。所以这几点是智能制造后续发展需要达到的目标。

要建立网络协同生产的统一标准

第一财经 薛一婧：在智能制造领域，有没有一些行业面临的共同问题，有没有好的解决方案？

兴富资本 王廷富：我总结了一下，大概有三个问题。我们认识了很多制造企业，产品的质量跟档次已经达到了国际一流水平，但是它的售价却没有达到同样的价格，通常打个七八折，这就需要社会各界建立起对中国制造的信心。还有知识产权，要加强知识产权保护，才能推动真正的科技创新。另外，我们要进行网络协同化的生产，但其实我们有个短板。我们互联互通的标准很不统一，无论是设备的通讯接口，还是软件标准，我们认为还是要进行统一，更能促进社会资源的有效利用。

关于警惕假冒兴富资本名义进行诈骗的声明

近日，有个别人士在互联网平台发布“兴富资本APP”及其下载链接，冒用兴富资本的名义，邀请他人注册APP参与投资活动。上述行为涉嫌诈骗与非法集资，不仅对我司的声誉造成了不利影响，而且严重侵害了广大投资者的合法权益。

 

兴富资本在此郑重声明：

 

“兴富资本”从未开发运营或委托第三方开发运营过任何APP。互联网公开平台上以“兴富资本APP”名义进行的虚假宣传与我司无关。有关我司的信息，请在兴富资本官方网站（xffunds.com）、微信公众号（兴富资本：xfcapital）或致电021-60756658查询。除此以外，任何带有“兴富资本”字样的APP、网站、微信公众号均为假冒。
“兴富资本”是一家依法开展私募股权投资基金管理业务的专业性投资机构，未授权任何机构或个人开展非法募集业务。同时，“兴富资本”文字及图形是我司在金融类别下依法注册并使用的专有商标，从未授权他人使用。未经授权假冒“兴富资本”的行为将构成侵权，我司保留采取法律手段维护自身合法权益的权利。
对于假冒兴富资本名义欺诈投资者的行为，建议受害人主动、及时向公安机关报案，共同维护市场秩序。

 

特此声明。

 
兴富投资管理有限公司
2021年3月4日

兴富三期基金投资嘉图科技，用智能化手段引领图书馆服务新模式

近日，兴富资本旗下PE三期基金完成对江苏嘉图网络科技有限公司（以下简称“嘉图科技”）数千万元投资。

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